金融去杠桿重在引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?/span>

金融去杠桿的步伐在穩(wěn)步推進(jìn)。

4月17日，央行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作4955億元，其中，6個(gè)月期1280億元，1年期3675億元，利率與上次持平，分別為3.05%和3.20%。央行此次足量續(xù)作MLF，對(duì)近日資金到期量進(jìn)行了完全對(duì)沖，表明央行保持流動(dòng)性中性的意圖。有分析認(rèn)為，本次1年期MLF占比增加，從一定程度上抬升了利率中樞，體現(xiàn)出央行溫和去杠桿的政策意圖。

與貨幣政策去杠桿意圖相協(xié)調(diào)，相關(guān)監(jiān)管也在進(jìn)一步加強(qiáng)。除了央行宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）趨嚴(yán)，考核加碼外，近期銀監(jiān)會(huì)密集下發(fā)了多個(gè)監(jiān)管文件，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范與杠桿控制。例如《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”專(zhuān)項(xiàng)治理工作的通知》等，重點(diǎn)指向同業(yè)、銀行理財(cái)、委外等業(yè)務(wù)，引導(dǎo)資金更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，嚴(yán)控期限錯(cuò)配和杠桿投資。

顯然，對(duì)金融機(jī)構(gòu)加杠桿行為加強(qiáng)監(jiān)管，溫和推動(dòng)金融去杠桿的大幕已經(jīng)拉開(kāi)。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，各方普遍關(guān)心的去杠桿主要是非金融部門(mén)的去杠桿，即化解企業(yè)部門(mén)負(fù)債較高的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。不過(guò)，隨著過(guò)去兩年股票市場(chǎng)異常波動(dòng)、資產(chǎn)泡沫顯現(xiàn)、資金“脫實(shí)向虛”趨勢(shì)顯現(xiàn)等問(wèn)題的出現(xiàn)，金融領(lǐng)域去杠桿已經(jīng)引起相關(guān)部門(mén)的高度重視?？梢哉f(shuō)，推動(dòng)金融去杠桿，是防控風(fēng)險(xiǎn)、提高監(jiān)管有效性、引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?、助力?shí)體部門(mén)去杠桿的重要保障。

防控金融風(fēng)險(xiǎn)，顯然是今年以及今后一段時(shí)期金融業(yè)面臨的重要挑戰(zhàn)。去年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。有研究顯示，2015年以來(lái)，我國(guó)金融領(lǐng)域杠桿率上升，未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金在金融市場(chǎng)中涌動(dòng)，先后引發(fā)股票市場(chǎng)異常波動(dòng)、債券市場(chǎng)杠桿率上升和保險(xiǎn)公司利用高杠桿資金舉牌上市公司等事件，成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。因此，推動(dòng)金融去杠桿，有助于防控金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，無(wú)疑需要進(jìn)一步提高監(jiān)管的有效性，杜絕“牛欄關(guān)貓”現(xiàn)象的出現(xiàn)。過(guò)去一段時(shí)間，一些不合理的金融加杠桿行為正是通過(guò)所謂的“創(chuàng)新”逃避了監(jiān)管，進(jìn)行了監(jiān)管套利。對(duì)此，本報(bào)專(zhuān)家委員會(huì)委員、中國(guó)銀行(601988,股吧)業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 巴曙松表示，本輪加杠桿在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整上表現(xiàn)出新的特點(diǎn)，在負(fù)債端依賴(lài)于可以快速擴(kuò)規(guī)模的同業(yè)負(fù)債，而在資產(chǎn)端通過(guò)直接或間接投資債券、非標(biāo)、權(quán)益等，這些都在一定程度上脫離了監(jiān)管的視線，造成了資產(chǎn)擴(kuò)張與資本支撐的背離。巴曙松認(rèn)為，資產(chǎn)擴(kuò)張多元化的背后，資金流向變得愈加難以追蹤，其根本驅(qū)動(dòng)力無(wú)外乎是達(dá)到監(jiān)管套利和資金套利的目的。因此，要推動(dòng)金融去杠桿，加強(qiáng)監(jiān)管無(wú)疑是題中應(yīng)有之義。

更為重要的是，推動(dòng)金融去杠桿，意在引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?，更好地服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。近幾年，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，部分資金“脫實(shí)向虛”，金融領(lǐng)域資金空轉(zhuǎn)、“以錢(qián)炒錢(qián)”等苗頭顯現(xiàn)。

部分金融機(jī)構(gòu)熱衷當(dāng)通道、做過(guò)橋、加鏈條、放杠桿，造成部分資金在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，提高了資金成本。根據(jù)瑞銀證券的統(tǒng)計(jì)，截至2016年年底，各類(lèi)資管理財(cái)產(chǎn)品余額超過(guò)100萬(wàn)億元，其中既包括最后流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的各類(lèi)信貸，也包括在金融機(jī)構(gòu)之間“空轉(zhuǎn)”的各類(lèi)信用。例如不同類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)之間合作的通道類(lèi)業(yè)務(wù)，帶動(dòng)了證券和基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴(kuò)張。在此背景下，防止資金“脫實(shí)向虛”，引導(dǎo)資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，成為從央行到相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的重任。金融去杠桿，恰是這一重任的具體落實(shí)。

推動(dòng)金融體系去杠桿已經(jīng)“在路上”——穩(wěn)健的貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)保持中性，央行在貨幣政策工具的運(yùn)用上也通過(guò)“鎖短放長(zhǎng)”、拉長(zhǎng)周期的方式抬升銀行負(fù)債成本，降低同業(yè)套利空間，以達(dá)到降低金融杠桿的目的；銀監(jiān)會(huì)近期的一系列監(jiān)管舉措更是在防控銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，推動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)立足服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本質(zhì)，壓縮同業(yè)鏈條規(guī)模、降低金融杠桿、引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱薄?

可以預(yù)見(jiàn)，以金融去杠桿帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的相關(guān)舉措還會(huì)陸續(xù)亮相。

有專(zhuān)家稱(chēng)，控制杠桿必須控制貨幣，貨幣是引導(dǎo)預(yù)期的總閘門(mén)。穩(wěn)健的貨幣政策將更加重視金融風(fēng)險(xiǎn)的防范化解，其中的關(guān)鍵就是要調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)，保持流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定。與此同時(shí)，要加快建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域監(jiān)管約束，進(jìn)一步提高金融監(jiān)管的有效性。既要對(duì)相關(guān)資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)跨市場(chǎng)和跨行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的監(jiān)管，消除監(jiān)管空白和監(jiān)管套利，又要杜絕金融領(lǐng)域違法違規(guī)行為和市場(chǎng)亂象，切實(shí)查糾參與方過(guò)多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、鏈條過(guò)長(zhǎng)、導(dǎo)致資金“脫實(shí)向虛”的交易業(yè)務(wù)，確保金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。